第六十七章 估值的考慮

　　很多互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司，初次融資時(shí)，大多是項(xiàng)目剛剛啟動(dòng)。

　　沒(méi)資金、沒(méi)業(yè)務(wù)、沒(méi)產(chǎn)品、沒(méi)用戶……

　　可以說(shuō)，除了一紙BP之外，幾乎一無(wú)所有。

　　這種情況下，其實(shí)創(chuàng)業(yè)者和投資人之間的地位，是極度不平等的。

　　很多創(chuàng)業(yè)者為了能夠拿到融資來(lái)啟動(dòng)項(xiàng)目，不得不接受一些比較苛刻的融資條款。

　　并且，不得不在較低的估值下，出讓較高比例的股權(quán)。

　　說(shuō)白了，都是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者手里握的牌太少。

　　談判時(shí)底氣不足，腰桿不硬。

　　隋波和易趣公司在這方面就好很多了。

　　前期通過(guò)版稅、裝機(jī)、網(wǎng)吧等多方積累資金；又挖來(lái)宋健，組建了供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)。

　　一點(diǎn)點(diǎn)的把易趣公司從草臺(tái)班子的大學(xué)生初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)，發(fā)展到今天。

　　線上、線下業(yè)務(wù)都初具雛形，并且有著健康的正向現(xiàn)金流。

　　即使這次融資失敗，對(duì)易趣而言也不算什么致命的打擊。

　　無(wú)非就是發(fā)展的速度稍緩一些。

　　反正隋波設(shè)定的在互聯(lián)網(wǎng)第一次浪潮階段的主要目標(biāo)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了大半（進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)第一陣營(yíng)、打磨核心團(tuán)隊(duì)）。

　　就現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)大環(huán)境而言，就算做成市場(chǎng)占有率100%的老大，意義也不大。

　　主要還是跑馬圈地，搶占賽道。

　　正所謂，先贏不算贏。

　　想要在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域內(nèi)成為最后的贏家，將會(huì)是一場(chǎng)漫長(zhǎng)而沒(méi)有終點(diǎn)的馬拉松長(zhǎng)跑……

　　即使隋波前世重生回來(lái)時(shí)。

　　已經(jīng)市值萬(wàn)億美元，堪稱巨無(wú)霸級(jí)別的阿里、騰訊兩大巨頭。

　　也始終誠(chéng)惶誠(chéng)恐，始終焦慮。

　　誰(shuí)也不敢說(shuō)，自己的公司會(huì)一直強(qiáng)大下去。

　　顛覆，永遠(yuǎn)來(lái)自于無(wú)法預(yù)測(cè)的地方。

　　就像比爾蓋茨曾說(shuō)過(guò)的：微軟離破產(chǎn)永遠(yuǎn)只有18個(gè)月。

　　在智能手機(jī)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)興起時(shí)，

　　小馬哥就一度被米聊的出現(xiàn)驚出了一身冷汗。

　　他不止一次的在不同場(chǎng)合說(shuō)：要不是微信的及時(shí)出現(xiàn)，或許騰訊就會(huì)失去搭上移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)巨輪的船票。那樣的話，騰訊就非常危險(xiǎn)了。

　　又如幾年間就突然冒起，跨入準(zhǔn)巨頭行列的字節(jié)跳動(dòng)（頭條系）。

　　一度打得B、T兩家灰頭土臉。

　　或許未來(lái)，隨著新技術(shù)的出現(xiàn)，還會(huì)有其他公司，

　　正在無(wú)人注意的地方，悄然的發(fā)展，等待著崛起的一天……

　　所謂巨頭，只不過(guò)是手里掌握的大量的資源、資金、人才。

　　能夠在面對(duì)新的競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)趨勢(shì)時(shí)，有更多的應(yīng)對(duì)空間而已。

　　一旦反應(yīng)不及時(shí)，不能跟隨市場(chǎng)和用戶需求的變化，及時(shí)調(diào)整……

　　即使巨頭，也會(huì)隕落。

　　智能手機(jī)出現(xiàn)，連續(xù)14年占據(jù)全球手機(jī)市場(chǎng)份額第一，幾乎成為手機(jī)代名詞的諾基亞隕落了；

　　谷歌、Facebook出現(xiàn)后，曾經(jīng)市值曾高達(dá)1200億美元的互聯(lián)網(wǎng)巨頭雅虎，最終以48億賣身……

　　都是例子。

　　所以，隋波從來(lái)沒(méi)有一口氣吃成個(gè)胖子，甚至“獨(dú)霸互聯(lián)網(wǎng)”之類狂妄的念頭。

　　能夠保證易趣隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，始終處于領(lǐng)先地位，就足夠了！

　　在這一點(diǎn)上，他還是有信心的。

　　憑借著自己對(duì)未來(lái)二十年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的了解；

　　憑借現(xiàn)在這支堪稱豪華的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)。

　　只要不懈怠，始終保持警醒和努力，不斷進(jìn)步。

　　就算沒(méi)有融資進(jìn)來(lái)，易趣自主發(fā)展，依然能夠在很長(zhǎng)一段時(shí)間，屹立在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的巔峰。

　　至于熬過(guò)2000年、2001年的互聯(lián)網(wǎng)寒冬。

　　憑借現(xiàn)在布局的網(wǎng)吧項(xiàng)目收益，再加上隋波腦海里，還有其他很多在這期間出現(xiàn)的現(xiàn)金奶牛項(xiàng)目，就算沒(méi)有融資進(jìn)來(lái)，易趣公司也不會(huì)活不下去。

　　這種心理，體現(xiàn)在和投資人的博弈中，就是隋波的底氣很足。

　　真要是談不攏，大不了終止融資而已。

　　…………

　　隋波把BP發(fā)給張奕的三天后，他打來(lái)了電話。

　　“Bowen，我還是第一次見(jiàn)國(guó)內(nèi)的公司BP做的這么專業(yè)！”，張奕的第一句話就是贊嘆。

　　要知道，1998年時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)公司，很少和風(fēng)險(xiǎn)投資打交道，也不太了解投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)格。

　　就算應(yīng)投資機(jī)構(gòu)的要求做一份商業(yè)計(jì)劃書，也都是滿篇大談特談自己的想法。

　　實(shí)際上，對(duì)商業(yè)模式、產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)等方面，并沒(méi)有清晰的認(rèn)知。

　　張朝陽(yáng)當(dāng)初融資的那么艱辛，并非無(wú)因。

　　而隋波的BP風(fēng)格，是前世互聯(lián)網(wǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)經(jīng)過(guò)很多年的發(fā)展后，被總結(jié)出來(lái)，最符合投資機(jī)構(gòu)要求的模板。

　　簡(jiǎn)要、清晰、重點(diǎn)突出、一目了然。

　　投資機(jī)構(gòu)看到這樣的BP，首先就是眼前一亮。

　　隋波笑著解釋道：“我們公司的法律顧問(wèn)，是Fenwick & West的合伙人。她參與過(guò)硅谷很多互聯(lián)網(wǎng)公司的融資項(xiàng)目，非常專業(yè)。”

　　很難解釋一個(gè)從來(lái)沒(méi)有接觸過(guò)融資的大學(xué)生，為什么能做這么專業(yè)的BP。

　　隋波干脆推到張婉琳身上。

　　張奕了然：“哦，原來(lái)如此……。

　　Bowen，是這樣，看了你的BP后，我也在內(nèi)部開(kāi)了投委會(huì)。

　　高盛對(duì)易趣這個(gè)項(xiàng)目，很有興趣。

　　我現(xiàn)在正在準(zhǔn)備TS，不過(guò)有幾個(gè)細(xì)節(jié)，我想和你溝通一下?！?p>　　“你對(duì)易趣的本輪融資，估值是1億美元，依據(jù)是什么？

　　如果我們想獲得更多的股份，你能夠出讓的最大空間是多少？

　　“關(guān)于AB股的投票權(quán)設(shè)計(jì)，你是怎么考慮的？

　　如果我們希望設(shè)定一個(gè)業(yè)績(jī)目標(biāo)，作為對(duì)賭條款，你是否同意？

　　我們希望在TS簽署后，進(jìn)行獨(dú)家談判，這期間你不能和其他機(jī)構(gòu)就融資事宜進(jìn)行談判……”

　　隋波想了想，覺(jué)得在電話里談這些，感染力的效果差一些。

　　到了這個(gè)時(shí)候，任何一個(gè)細(xì)節(jié)，也不能忽視。

　　于是他笑道：“不如這樣，Joe，我去你們帝都辦公室，我們面談吧。

　　上次麻煩你專程跑了一趟，我還沒(méi)有上門拜訪過(guò)，有點(diǎn)失禮??！”

　　張奕笑道：“好啊，見(jiàn)面談最好，那我掃榻以待。”

　　隋波掛了電話，不由感慨，還是像高盛這種大型機(jī)構(gòu)，談起來(lái)輕松一點(diǎn)啊。

　　看張奕剛才的問(wèn)題……

　　“1億美元的估值，依據(jù)是什么？”

　　嗯，大氣！

　　要是一般的小型風(fēng)投機(jī)構(gòu)，第一反應(yīng)就是：

　　什么？1億美元？！你怎么敢估值這么高？太貴了！

　　這也是他一定要在融資渠道方面，引入類似高盛、軟銀這樣的大型機(jī)構(gòu)的原因。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源和模式是不同的。

　　大型機(jī)構(gòu)類似高盛這種，往往是從機(jī)構(gòu)投資人那里募集資金，包括大學(xué)捐贈(zèng)、銀行、工會(huì)、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等。

　　他們掌握的投資基金盤子很大，規(guī)模一般都在10億美元以上。

　　而募集的資金越多，要求的退出規(guī)模也就越大，而且大多數(shù)機(jī)構(gòu)都需要在基金生命周期的前三年內(nèi)把錢投出去。

　　這意味著，大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要找到能夠很快的將大量資金用出去的好項(xiàng)目，在這方面，他們承擔(dān)著很大的壓力。

　　所以，他們對(duì)小項(xiàng)目興趣不大。

　　就算100萬(wàn)美元投資一家公司，回報(bào)率達(dá)到10倍，也不過(guò)1000萬(wàn)美元的投資收益。

　　對(duì)于10億美元規(guī)模的基金而言，這個(gè)數(shù)字太小了，還不夠管理費(fèi)用。

　　也許報(bào)表里一個(gè)小數(shù)點(diǎn)的四舍五入，就不止1000萬(wàn)美元了……

　　所以，他們尋找的是那些在退出時(shí)，能夠達(dá)到5億美元以上估值的公司。

　　這也是他們能夠滿足投資人期望唯一的途徑。

　　正是因?yàn)槿绱耍@類機(jī)構(gòu)在投資時(shí)，寧可給出較高的估值，也希望占到較多的股權(quán)，來(lái)保障未來(lái)的收益回報(bào)。

　　他們關(guān)注的是項(xiàng)目的發(fā)展前景和市場(chǎng)預(yù)期，能夠達(dá)到的規(guī)模和高度。

　　關(guān)注的是股權(quán)占比。

　　如果他們真的認(rèn)可了項(xiàng)目，估值反而是最不值得斟酌的。

　　一句話，有錢！

　　隋波的估值報(bào)價(jià)、公司的99年底上市目標(biāo)，恰好符合他們的需求。

　　所以，隋波只需要用合理的依據(jù)來(lái)說(shuō)服高盛，讓他們認(rèn)同易趣真的值這么多錢，就可以了。

　　談判中，沒(méi)有什么比提前知道對(duì)方的真實(shí)需求更有利的了。

　　只要針對(duì)性的，給出有誘惑力的解決方案，就可以放大他們的貪婪和沖動(dòng)。

　　…………

　　在去往高盛帝都代表處所在的國(guó)際大廈的路上，隋波思索著，應(yīng)該怎么闡述自己對(duì)易趣估值1億美元的理由。

　　說(shuō)到互聯(lián)網(wǎng)公司的估值，相比傳統(tǒng)企業(yè)有很大的不同。

　　傳統(tǒng)企業(yè)一般采用的都是PE估值法（市盈率分析法）、PB估值法（市凈率分析法）或者DCF估值法（現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法）。

　　看看財(cái)務(wù)報(bào)表，就可以簡(jiǎn)單做出一個(gè)大致不差的估值來(lái)。

　　這是因?yàn)閭鹘y(tǒng)企業(yè)在產(chǎn)品、市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)等方面已經(jīng)非常成熟，基本上在一定的時(shí)間內(nèi)，不會(huì)有特別大的變化。

　　而互聯(lián)網(wǎng)公司則因?yàn)榧夹g(shù)新、市場(chǎng)發(fā)展和變化快、盈利模式弱、輕資產(chǎn)等特點(diǎn)，很難用傳統(tǒng)企業(yè)的估值模式來(lái)做估值。

　　尤其是在1998年這個(gè)時(shí)期。

　　美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司不斷的創(chuàng)造出令人驚訝的一個(gè)個(gè)高估值，從而也逐漸形成了一種觀念：

　　在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的起飛階段，真正重要的不是盈利，而是增長(zhǎng)速度和市場(chǎng)份額。

　　華爾街的一位分析家說(shuō)：“在這一階段，盈利并不能說(shuō)明什么。投資者能夠理解，在行業(yè)的早期增長(zhǎng)過(guò)程中，保持高速增長(zhǎng)和占有市場(chǎng)領(lǐng)先份額具有極為重要的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)?！?p>　　因此，現(xiàn)階段投資機(jī)構(gòu)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司的估值，基本上都是憑借經(jīng)驗(yàn)和直覺(jué)，以及對(duì)公司發(fā)展前景和市場(chǎng)的預(yù)測(cè)來(lái)做出。

　　如果一定要說(shuō)，現(xiàn)在有什么明確的估值方法的話，那就是DEVA估值法（discounted equity valuation analysis，股票價(jià)值折現(xiàn)分析法)，

　　DEVA 最早由摩根斯坦利的分析師 Mary Meeker 提出，現(xiàn)在基本上已經(jīng)是硅谷對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司投資的估值參考標(biāo)準(zhǔn)。

　　DEVA 估值的公式為： E=MCC（其中 E 為項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，M 為單體投入的初始資本，C 為客戶價(jià)值增長(zhǎng)的平方值）。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，

　　就是當(dāng)一個(gè)網(wǎng)站，只有自己一個(gè)客戶時(shí)，他的價(jià)值基本為零。

　　而當(dāng)鎖定第二個(gè)客戶后，就可以做很多的互動(dòng)，附加價(jià)值也就被發(fā)現(xiàn)了，附加價(jià)值的測(cè)算是客戶數(shù)量 2 的平方 4。

　　當(dāng)鎖定第三個(gè)客戶時(shí)，會(huì)加速發(fā)掘更多新價(jià)值，附加價(jià)值應(yīng)該是 3 的平方 9。

　　依次類推。

　　像后來(lái)Facebook在上市前，就能夠達(dá)到數(shù)百億甚至上千億美元的天價(jià)估值，就是用8億用戶的數(shù)量，采用DEVA估值模式得出的。

　　如果按照DEVA的估值公式來(lái)計(jì)算：

　　目前易趣擁有50萬(wàn)用戶數(shù)，假定每個(gè)用戶市場(chǎng)價(jià)值為0.1元，那么50萬(wàn)用戶就是5萬(wàn)市值，估值時(shí)使用5萬(wàn)的平方，易趣公司的估值就應(yīng)該是2.5億。

　　用戶市場(chǎng)價(jià)值，是可以根據(jù)網(wǎng)站的商業(yè)模式來(lái)進(jìn)行判斷的。

　　但是，這只是非常簡(jiǎn)單的一種估值方式。

　　真正到了實(shí)際操作階段，還需要考慮更多的元素。

　　比如公司的發(fā)展階段、市場(chǎng)份額、增長(zhǎng)空間和增長(zhǎng)速度、技術(shù)領(lǐng)先和知識(shí)產(chǎn)權(quán)、交易類比（相同領(lǐng)域內(nèi)其他公司融資估值）等等。

　　采用不同的估值方法，投資人心里的預(yù)期和判斷，會(huì)截然不同。

　　還是那句話，任何事情的重要程度，都取決于人們對(duì)它的感受！

　　隋波敢于報(bào)出高達(dá)1億美元的公司估值，自然有他的理由。

　　第一、易趣公司有著成熟的產(chǎn)品和完整的商業(yè)模式，并且現(xiàn)在盈利，有著健康的現(xiàn)金流。

　　就這一點(diǎn)，已經(jīng)超出了絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　雖然說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)公司的估值不太看重盈利，但有盈利和沒(méi)盈利畢竟是兩回事！

　　第二、易趣公司市場(chǎng)份額領(lǐng)先。

　　互聯(lián)網(wǎng)的特征就是贏家通吃，市場(chǎng)第一的估值大多數(shù)時(shí)候，會(huì)比市場(chǎng)第二高出數(shù)倍。

　　因?yàn)?，投資機(jī)構(gòu)更愿意用高溢價(jià)來(lái)投資市場(chǎng)領(lǐng)先者。

　　第三、易趣公司目前還處于成長(zhǎng)期。

　　成長(zhǎng)期意味著高速的增長(zhǎng)速度和空間，而且相比初創(chuàng)期，投資風(fēng)險(xiǎn)更小。

　　第四、易趣公司的電商、社交兩個(gè)平臺(tái)，商業(yè)模式不同，估值方式也不同，不能簡(jiǎn)單一概而論。

　　像電商平臺(tái)的用戶市場(chǎng)價(jià)值，在現(xiàn)階段就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了社交平臺(tái)。

　　再加上頂尖的技術(shù)團(tuán)隊(duì)、近期的上市規(guī)劃等等。

　　這些也都是提升估值的因素。

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　　另外，在隋波心里，算的是另一本賬。

　　其實(shí)所謂估值方式、模型，都是投資機(jī)構(gòu)的方法。

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，估值只是意味著一件事……

　　那就是，公司現(xiàn)在需要多少錢？

　　易趣這次的A輪融資，目的是為了接下來(lái)的快速擴(kuò)張，占領(lǐng)市場(chǎng)。

　　隋波心里有一個(gè)時(shí)間表：

　　需要的錢以能夠用6-9個(gè)月為期限。

　　到1999年中旬，就需要啟動(dòng)B輪也就是最后一輪融資，引進(jìn)基石投資者（cornerstone investors）。

　　為年底上市做沖刺了。

　　具體的來(lái)說(shuō)，就是要用這些錢，來(lái)搭建完善易趣網(wǎng)的B2C業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈、物流和儲(chǔ)運(yùn)；

　　完成全國(guó)主要城市的網(wǎng)吧連鎖布局；

　　再去掉人員、辦公場(chǎng)地、帶寬服務(wù)器、市場(chǎng)費(fèi)用的預(yù)測(cè)。

　　并預(yù)留50-100%的資金緩沖空間。

　　隋波大概估算了一下，先完成布局，在各省會(huì)城市和直轄市，至少都設(shè)置一個(gè)大型倉(cāng)庫(kù)、招聘當(dāng)?shù)嘏渌腿藛T。

　　在加上供應(yīng)鏈端，需要大批量的從廠商進(jìn)貨（規(guī)模上去就可以談賬期了）等等，最少也需要1000萬(wàn)美元。

　　這還只是最簡(jiǎn)單的，保證了每個(gè)省份能夠有站點(diǎn)而已。

　　要想達(dá)到像前世時(shí)京東那樣的規(guī)模，至少要花個(gè)十來(lái)年的時(shí)間，投資個(gè)幾百億，才勉強(qiáng)算夠吧……

　　網(wǎng)吧連鎖全國(guó)布局的投資也大，不過(guò)這一塊的現(xiàn)金流非常好。

　　另一塊大的費(fèi)用就是服務(wù)器和帶寬了，隨著用戶數(shù)量的增長(zhǎng)，這一塊的費(fèi)用也是水漲船高。

　　總之，2000萬(wàn)美元。

　　差不多可以使得易趣按照既定的發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)行布局。

　　并足夠用到下次融資。

　　這才是隋波把易趣公司估值在1億美元，希望融資2000萬(wàn)美元，真正的原因。